政策篇:稳中趋紧,行业全面转向去杠杆

来源：丁祖昱评楼市

过去的2020年，疫情黑天鹅叠加地产金融政策持续收紧，房地产市场难上加难。

疫情之下，中国房地产市场走出“V型”曲线，全年市场规模仍然同比提升，这是整个2020年中国地产行业较大的亮色，房地产依然是中国经济的压舱石和稳定剂。2020年是充满机遇和挑战的一年。比如，全口径销售上升操盘权益下降，规模房企出现负增长；行业步入无增长时代；线上营销成为房企新战场；物管行业集中度低，企业特别增长空间仍然很大。

2021年，未知的挑战依然存在。无论是房企之间、区域市场，还是寻找“第二增长曲线”，企业之间的分化差距将再被拉大。一个大的方向是，2021年，并不会太过乐观。但在细分领域，仍然存在较大突破点，比如，养老的春天正式来临。

如何在充满挑战的时代抓住偶然的机遇，实现高质量增长，成为考验企业运营的核心。在这个时代，复盘过去与认清未来方向比黄金更重要。

值此春节重要时间节点，辞旧迎新的同时，我们推出“挑战2021”春节系列策划，从政策、行业、房企、城市、土地、营销等宏观、中观和微观角度，全面总结2020，并对2021作出展望和研判，以期在复杂的行业形势下，给大家带来一定的思考和启迪。

01  2020年地产金融政策持续收紧

回望过去一年的政策线，2020年中央政策从稳到稳，上半年稳经济，以宽松为主，下半年政策以收紧为主，稳房价、稳地价、稳预期。地方从“放松”到“收紧”，整体基调与中央政策一致。

具体来看，上半年房地产信贷政策中性偏积极，央行三度降准释放长期资金约1.75万亿元，并两度下调LPR利率中枢，5年期以上LPR累计降幅达15个基点。受惠于信贷资金整体合理充裕，叠加LPR利率两度下调，房贷利率趋势性下滑。融360数据显示，截至2020年12月，全国首套房贷平均利率5.23%，较2019年12月减少29个基点；二套房贷平均利率5.54%，较2019年12月减少30个基点。

下半年决策层从供、需两端全面压降房地产信贷规模，意即供应端银行业金融机构实行房地产贷款集中度管理的两道红线，需求端房企融资则设置“三道红线”，倒逼房地产行业去杠杆。统计显示，头部房企整体偿债能力稳健，6成以上房企处于绿档和黄档，但各房企之间严重分化，2成以上房企“三道红线”皆不达标。

地方层面，基于稳财政、稳经济、稳就业的核心诉求，上半年多省市在土地出让环节为市场减压、企业纾困，并在房地产交易环节从供、需两端助力市场复苏，主要涉及取消限制性规定、增加优质土地供应、延期或分期缴纳土地款和延长开竣工期限等。

下半年伴随着市场过热，限价盘频现“万人摇”，土地市场高单价、高溢价地块频出、甚至“面粉贵过面包”的情况在部分二三线城市再次出现，极大挑战“稳地价、稳房价、稳预期”的调控目标。杭州、沈阳、西安和宁波等19城政策加码，主要涉及升级限购、升级限贷、升级限价、升级限售以及增加房地产交易税费等内容，其中深圳政策力度最严苛，宁波更是两度政策加码。

政策端对于“第二增长曲线”中的物业板块和租赁板块有了较大的支持。12月18日，中央经济工作会议重点关注住房租赁市场，明确提出既要高度重视保障性租赁住房建设，又要规范市场化租赁住房发展，更好地解决好大城市住房突出问题。

02  2021年热点城市政策再加码

决策层明确提出房地产影响投资和消费，事关民生和发展，因此房地产行业仍是中国经济的压舱石和稳定剂。我们认为，“十四五”期间房地产行业将继续行稳致远，商品房销售规模大概率将高位保持，房地产开发投资也将保持平稳增长态势，更好地助力经济内循环。

房地产政策层面仍要“稳”字当头，继续坚持“房住不炒、因城施策”的政策主基调，更好地落实稳地价、稳房价、稳预期的长期调控目标。

一方面，热点城市继续坚持调控目标不动摇、力度不放松，“四限”调控难言实质性松绑，有望贯穿更长的时间周期。现阶段房价仍是不能碰的红线，未来核心一、二线以及强三线城市或将升级限购，涉及限购区域扩容，二手房纳入限购范围，强化购房资格管控等，尤其要严禁通过假离婚、假落户等方式骗取购房资格。弱二线以及热点三、四线城市更可能落地乃至升级限售，涉及延长住房持有年限，二手房纳入限售范围等，变相打压投资、投机性需求，维稳房地产市场。

热点城市项目“万人摇”的核心动因在于一二手房价存在较大价差，后续政策面仍需着力控制一二手房价差问题，这是一项长期工作，逐步削弱两者之间价差，避免造成人为的“打折”现象，减少非理性炒房等市场投资炒作行为。

另一方面，在疫情阴霾尚未完全消散的大背景下，稳住经济基本盘，做好“六稳”、“六保”仍是下一阶段的政策主线，预计压力二、三线城市有望从保市场主体出发为市场减压、企业纾困。土地供应要有供有限，以缓解房地产市场供求压力，适度调降土地出让价格，尤其要增加平价地以及低价地供应，给予开发企业一定的让利空间。

那些人口长期净流出、市场需求相较羸弱的弱三、四线城市或将在需求层面予以刺激，支持刚需购房，调降无房家庭、进城农民等刚需客群置业门槛，采取购房补贴、税费减免皆是可以操作的选项，其对市场拉动力也将更为直接有效。

03  行业将全面转向去杠杆

长期以来，房地产与金融业深度关联，相对充裕的银行信贷资金，很大一部分最终流向了房地产市场，房地产相关贷款占银行业贷款的比重持续提升，并有大量债券、股本、信托等资金进入房地产行业。

截至2020年三季度，全国房地产贷款余额高达48.8万亿元，较2015年净增长132%，占各项贷款余额的比重多达28.8%，较2015年提升6.4个百分点。说明在实体经济投资回报率低、风险高企的大环境下，房地产行业“吸金”效应依旧不减。

2016年以来，居民持续加杠杆购房，致使杠杆率高企，偿债能力大幅减弱。截至2020年三季度，个人住房贷款余额多达33.7万亿元，较2015年净增长157%，居民杠杆率逐年提升至33%，较2015年增加13.7个百分点，债务收入比升至55%，较2015年增加24.5个百分点。

从实际调研情况来看，压力三、四线城市市场购买力瓶颈尽显，购房压力并非首付，而是月供还贷。而在疫情阴霾下，居民收入预期大概率将有所下滑，偿债能力进一步减弱，月供4000元已是底层刚需能够承受的极限。

现阶段房地产行业仍是去杠杆的重要领域，预计未来房地产行业将全面转向去杠杆，有序引导企业负债率、居民杠杆率逐步回归到“安全线”以内，坚守不发生系统性金融风险的底线。

房企表内融资或将不断收紧，严控有息负债规模增长上限。未来“三道红线”试点房企或将进一步扩容，更多房企将依据“三道红线”的触线情况，分档设定有息负债的增速阈值。尤其橙档、红档房企为了确保有息负债规模低增长甚至不增长，表内融资规模增长空间将明显受限。表外融资或将成为下一阶段重点监管领域，严防信托、保险等资金违规进入房地产行业。居民部门也将转向去杠杆，确保居民杠杆率和负债率不再继续上升。

“十四五”规划定调：房地产事关民生消费和投资发展，助力经济内循环。因此，2021年政策基本面仍然“稳”字当头，继续坚持“房住不炒、因城施策”的政策主基调，强化并落实稳地价、稳房价、稳预期的调控目标。

房企融资和居民房贷层面，未来房地产行业将全面转向去杠杆，牢牢守住不发生系统性金融风险的底线。具体而言，“三道红线”将持续发力，房企整体融资环境依旧偏紧，房企去杠杆、降负债已是大势所趋。

居民部门也将转向去杠杆，确保居民杠杆率和负债率不再继续上升。随着2021年央行货币政策或将逐渐回归中性，房地产限贷政策整体易紧难松，热点城市不排除进一步加码的可能性，涉及适度调升二套尤其是非普通住房首付比例等；房贷利率或将适度上调，首套尤其是二套房贷利率或将再次步入上升通道。此外，购房资金将会加强监管，严查首付款资金来源，严防首付贷、消费贷、经营贷等违规挪用于购房消费，重点取缔“零首付”、“首付分期”等市场乱象。